继电商导购第一股“北京值得买科技股份有限公司”（以下简称“值得买”）登陆A股市场之后，全场景导购平台返利网也紧随其步伐，拟借壳上市。
3月18日晚间，江西昌九生物化工股份有限公司（以下简称“ST昌九”）发布了一系列相关公告，拟通过重大资产置换、发行股份及支付现金方式购买上海中彦信息科技股份有限公司100.00%股份（以下简称“本次交易”）。值得注意的是，后者即为电商导购平台返利网的经营主体。若本次交易完成后，ST昌九的主营业务将由“丙烯酰胺的研发、生产与销售”变更为“第三方在线导购平台”。这意味着，“返利网”在本次重组交易完成后将借壳ST昌九，登陆A股市场。
那么，返利网放弃自主IPO而转向借壳上市，无疑希望通过资本市场募集更多资金以谋求更长远及多元化发展。对此，上海财经大学电子商务研究所执行所长崔丽丽教授对《投资者网》表示，“就互联网公司而言，通过IPO方式上市具备一定难度，过去也有不少互联网公司绕开A股在资本市场谋求出路，而借壳上市是实现企业主板上市比较快速的有效途径，达到省时省力的效果。”
针对返利网上市后的发展规划及目前公司财务情况等问题，《投资者网》通过邮件形式致函返利网创始人葛永昌，但一直未得到任何回应。
三年营收呈显持续下滑态势
标的公司上海中彦于2012年推出“返利网”APP及其网站，是一家全场景导购平台，与国内400多家商城平台、逾5万家商户合作，覆盖逾百万线下门店，涵盖购物、旅行、票务、学习等消费场景。
从ST昌九披露的预案公告显示，从2017年至2019年期间，标的公司上海中彦（返利网经营主体）的营收分别为9.27亿元、7.15亿元和6.11亿元，其营收呈现出持续下滑趋势。对此，ST昌九解释称，是因为标的公司来源于优惠券类导购工具的收入占比上升。在优惠券模式下，用户在消费时可直接享受折扣优惠，因此通过“返利网”为各电商平台或商家导购达成的成交额将减少。相应地，在标的公司与电商平台或商家以CPS（即按实际成交额）结算的模式下，即使佣金率不变，标的公司所收取的电商导购佣金收入也会相应减少，从而导致报告期内，标的公司营业收入呈下降趋势。
连续三年的营收下滑同时也带来净利润的持续疲弱。自2017年至2019年，上海中彦的净利润分别为2.01亿元、1.47亿元和1.51亿元。2019年其净利润虽有小幅上涨，但没有出现有力的提振。
据悉，返利网的经营模式为：与电商及品牌企业合作，当用户点击产品链接去对应商家网站下单购物后，商家为此给返利网一笔营销费用，返利网再将这笔费用的大部分以返利的形式返还给用户。
另外，ST昌九于3月4日发布的公告中显示，上海中彦对ST昌九做出承诺，三年内完成合计6亿元业绩指标。面对返利网过去三年营收增长乏力的现象，有投资者表示对此应抱以理性看待、不会过于乐观的态度。崔丽丽告诉《投资者网》，“如果返利网在保持现有业务规模不缩水，同时有新业务发展起来，才有望达到三年实现6亿元的业绩承诺。”
与此同时，另一个值得关注的电商平台指标——月活跃用户量方面，根据公告显示，
截至2019年12月31日，“返利网”的累计注册用户数超过2.4亿人。根据第三方数据平台QuestMobile的数据，2019年“返利网”APP月平均活跃用户数为1063.94万人；2019年第三方电商导购类应用中，“返利网”APP在月平均活跃用户数、总使
用次数名列同类移动应用第一，总使用时长名列同类移动应用第二。
尽管累计注册用户数量，以及月平均活跃用户数方面的成绩较为亮眼，但返利网目前依然面临不小的挑战。包括客户集中度较高。据公告显示，报告期内，与“返利网”合作的电商平台及品牌商包括阿里巴巴（淘宝、天猫等）、京东、拼多多、苏宁易购、唯品会、饿了么、美团、考拉海购、同程、亚马逊、网易严选等国内外知名电商，以及苹果、耐克、华为和松下等国内外知名品牌商。
事实上，在这众多的客户名单中，返利网从杭州阿里妈妈软件服务有限公司（淘宝、天猫）、京东这两个大客户实现的收入占各期营业收入的比重约在55%以上。针对客户集中度较高这现象，ST昌九称，“未来如因返利网的电商导购能力下降，或其他原因导致与上述电商龙头企业终止合作，或电商企业市场格局发生重大变化等，均可能对返利网的业务经营和盈利能力产生重大不利影响。”
流量红利减退下获客瓶颈如何突破
纵观整个电商行业的发展格局，在线导购行业尚处于快速发展阶段，行业竞争者的不断涌入使得各方对用户流量的争夺更为激烈，且留住用户的难度不断加大。
面对白热化的市场竞争加之不断涌现的网络购物新模式，包括短视频种草带货、直播带货、社群带货等形式来得更猛烈而迅速。显然，返利网在导流电商的模式上缺乏明显的优势。根据返利网发布会呈现得数据，其客群平均年龄为29.5岁，72%的活跃用户家庭月收入超过12000元。针对这个数据，崔丽丽表示，“这一数据反映的还是中国社会的主体构成，特征并不突出，因此也无法精确判断出返利网的活跃用户。”
此外，对于电商导购平台而言，开拓新客户依然是不可绕过的最大难题。“对于返利网而言，最需要思考的是，新增用户继续沿用过去以‘返利’模式来吸引的同类客群，还是开辟新的客群？如果是沿用返利模式吸引类似客群的话，相信返利网已有成熟的思考和相对丰富的经验，去年底开始的“会买侠”原创内容计划也是一种通过内容撬动客群增加的方法。”崔丽丽补充道。
不可置疑的是，上市以后的发展战略，以及盈利模式模式对返利网的生存发展有着十分关键的作用。其中，有不少用户关注的是，返利网的“返利”模式能否激活线下消费。崔丽丽对《投资者网》表示，“返利网可能要做成闭环，不仅能给到消费者真金白银，也能通过消费者数据来赋能线下商家。返利模式的闭环赋能，最好能根据客群消费的特征针对细分领域的商家有一个导流或者赋能的作用。”但经《投资者网》查阅相关资料发现，由于返利网的公开资料比较少，因此难以得知返利网目前是否有通过闭环方式来用数据赋能线下消费。
由于目前三线以下城市的消费也呈现出相当活跃的迹象，崔丽丽对《投资者网》说，“针对下沉市场的品牌商赋能是一个不错的选择。同时，还要看返利网是否会跟随目前消费者感兴趣的内容来扩展这方面的建设，从2019年底返利网的动作来看，估计有意向投入内容建设板块。但内容板块的做法和返利已有模式的运营不是同一个套路，建议从战略上要拆分为新的业务条线另起炉灶，否则可能相互影响。”
